去库存速度放缓 沪铜以底部振荡格局为主
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在海外宏观持续施压及基本面表现不及预期的背景下，沪铜自4月中旬以来呈现振荡下跌走势，目前主力合约期价在65000元/吨附近徘徊。在国内铜库存处于低位、消费仍具韧性的背景下，预计沪铜后期以底部振荡行情为主。全球铜矿干扰率低于市场预期，海外铜精矿干扰因素在4月后明显降低，加工费高位运行并不断攀高，铜矿产量保持增长预期。不过在新增产能投产制约下，今年海外精铜产量恢复空间有限。具体来看，智利3月铜产量为440389吨，较2月增加14.55%，较去年同期减少4.7%。秘鲁3月铜产量同比增长20.4%至219275吨。国际铜研究组织预计全球精炼铜产量为231万吨，消费量为230.8万吨。3月全球精炼铜市场过剩2000吨，2月为过剩19.6万吨。同时ICSG预计2023年世界铜矿产量将增长3%，2024年预计增长约2.5%。2023年的市场缺口约为11.4万吨，2024年盈余为29.8万吨。4月SMM中国电解铜产量为82.73万吨，环比下滑2.5%，同比下滑5.7%。结合5月份冶炼厂计划，国内冶炼厂进入集中检修阶段，在前期中金、富冶的检修尚未结束的同时，包括赤峰云铜、东南铜业、紫金铜业、大冶有色、铜陵金冠等冶炼厂也陆续迎来检修。在此背景下，预计5月份电解铜产量将创下年内新低。预计5月国内电解铜产量为81.65万吨，环比降低1.3%，同比降低4%。此外，山东两家冶炼厂将在5—6月份逐渐复产，下半年国内新增产能将逐渐向市场投放，5月份电解铜产量可能处于年内低位。而TC仍处于上升通道中,6月将继续攀升。电解铜进口方面，今年1—4月电解铜进口持续亏损使进口量被明显压制。1—4月电解铜进口量98.85万吨，同比跌12.12%。4月进口量为24.18万吨，同比下滑10.52%。4月进口窗口仍处于关闭状态，中美利差加深，资金阶段性外流。近期随着电解铜进口窗口打开，进口铜流入量加大，增强了电解铜供给的确定性。从国内外铜库存情况来看，近期海外库存呈现累库趋势，截至5月26日，LME铜库存为97725吨，较前一周增加5750吨，较去年同期下滑64700吨，贴水幅度创出历史新高。反观国内，铜库存延续去化趋势。上期所铜库存在2月下旬后迎来去库。截至5月26日，上期所铜库存为86177吨，较前一周减少16334吨。截至5月29日，国内电解铜社会库存为11.83万吨，较前一周下滑0.44万吨，较4月底下滑4.52万吨。2023年电网建设预计将加速。截至2023年1—4月，我国电网基本建设投资完成额为984亿元，同比增长10.3%。受益于新能源发电的快速发展，预计今年新投产的总发电装机以及非化石能源发电装机规模将再创新高。从电线电缆的运行情况来看，今年一季度已将之前积压订单进行了阶段性的消耗，3月中旬因铜价下跌带来的行业新订单基本在4月初排产完。4月铜电线电缆企业开工率为85.53%，预计5月电线电缆企业开工率为86.82%，环比增加1.29个百分点，同比增长10.96个百分点。目前地产端口需求仍不旺盛，民用线需求量环比回暖。5月随着铜价重心下移，线缆行业订单情况好于预期。
宏观面上，欧美两大经济体通胀仍具有较强韧性，继5月美联储加息25BP后，利率已推升至5%—5.25%。虽然加息接近尾声，但降息的开启仍需较长时间观察，关注6月议息会议及后续降息预期的进一步明确。二季度国内有部分铜冶炼企业进行检修，但检修影响低于预期，叠加新产能投入市场，预计5月电解铜产量同环比下降幅度有限。消费端，近期废铜原料供给趋紧，废铜价格优势削弱，将在一定程度上支撑电解铜消费，且铜价重心下移将刺激下游需求释放。但随着传统消费淡季的来临，对于后期消费形势不宜过于乐观。结合库存来看，目前国内铜库存处于历史相对低位水平，后期库存去化速度将继续放缓。总体而言，预计沪铜后期将以底部振荡格局为主，上方压力位为66000元/吨，下方支撑位为62690元/吨。
