生猪：迎来转势
昨日的行情比较反常。
本周市场涨价情绪浓厚，周一到周三现货大幅上涨，到了周四我们看到了情绪的缓和，现货价格也有小幅回调。具体原因市场解读如下：散户开始出栏认卖、屠宰场开始压价、终端需求偏弱，总之是利空的一天。昨日近月LH2309合约，上午围绕15920窄幅震荡，下午多头突然增仓拉涨，LH2309收盘较前日涨%，LH2311涨幅%，增仓1947手，11月合约上涨幅度和增仓量甚至更大。出现利空不跌是一件非常值得引起警觉的事情。
(资料图)
昨日的行情让我想起了2022年4月18日的行情，下午2：30左右多头突然开始增仓，各个合约全线上涨，LH2209合约触及涨停，当日的主力合约还是LH2205，第二天主连就切换成了LH2209。当天全市场都很困惑，因为现货市场看不到什么利多。最后发现了当日的新闻报导：“截至2022年3月末，能繁母猪存栏4185万头，环比下降%。”至于为什么3月末降了能繁涨在了LH2209合约大家已经不是很关心了，毕竟这事已经圆过去了。随后两天的现货价格直接从跳到了。
后来复盘的时候，我们发现2022年生猪市场的上涨行情就是从那天起正式拉开了序幕，涨幅超过了市场的预期。我们从那一天的经验中提炼出两个要素：现货市场完成磨底，盘面多头资金出现难以解释的增仓。
2022年8月15日的行情，当日标肥价差开始倒挂，LH2211合约开启最后一波上涨，最终到达了26985。盘面的走势领先于现货市场实际压栏的发生，生猪盘面的上涨通常带有很强的预期性。
从以上的经验来看，当前生猪市场的表现很像一轮趋势上涨行情的开始。今年生猪持续在化解产能过剩的问题，在出栏均重不断下降的过程中，边际量逐渐出现改善，供给边际不断下降，需求边际不断改善。当前我们认为，当前现货市场的磨底基本已经完成，14元/kg的中枢很难跌破。另外，当前标肥价差已经开始倒挂，说明了一个问题，现在市场缺大肥，虽然当前暑期天热，大肥消费不好，但冬季南方腌腊一定需要大肥。这说明一个问题，今年后面市场大概率会有压栏，不论压栏压在8-9月份，还是10-11月份。站在当前来看，后面生猪现货有一波涨价是大概率的事情。
另外，今年到目前为止，生猪全行业养殖亏损，屠宰亏损已经超过半年，上半年卖仔猪还能挣钱，现在卖仔猪也不挣钱了，并且原料端价格还在上涨，各企业的压力非常大。如果仅从利润最大化的视角看问题，全行业亏了这么久，又有谁不想涨价呢？我们平时总是通过供需去试图去锚价格，但就算观测到了同样的供需就会有同样的价格吗？供需是实际生产消费的量，企业能够决定自己产多少，消费者能够决定自己买多少，而价格是博弈出来的一个量，有很多不可控因素。比如同样的供给和需求，卖东西卖的坚决可能价格就会涨。如果全行业共同挺价卖猪，即便供需状态没有改变，猪价依然存在超预期上涨可能性。
还有需求的问题，7月下旬市场刚刚发布关于民营经济的刺激政策，以及关于房地产市场的政策，下半年很可能会看到宏观需求的刺激向产业端供需基本面的传导，未来需求存在超预期的可能性。
最后是关于盘面的问题，我们之前很多思路的出发点都是产业思维，前期文章已经提过，这里不再赘述。从产业思维来看，未来上涨趋势的出现可能会延后。但这一波我们对于生猪市场转势的判断更多地基于资金的思维。在基本面出现改善指标，现货价格正在趋势性上行的过程中会有多少资金愿意当下做空呢？下周二LH2309合约将要开始限仓，下周一收盘前市场就要减仓，目前LH2309的持仓量还有5万多手，前期市场下跌过程中，空头资金增仓过于密集，如果多头资金持续进攻，空头资金将非常被动。另外，在当前市场情绪偏强的状态下，即将经历周末，以及台风杜苏芮的登陆，现货市场存在很大的情绪变数。如果期货盘面出现趋势性上涨，是否会反作用于现货市场的情绪呢？随着LH2309合约临近交割月逐渐减仓，多头资金会向着LH2311移仓，LH2311是未来上涨潜力最大的合约。
总结，我们认为当前生猪盘面已经开始转势。近期的涨势是一轮上涨趋势的开始，未来生猪盘面可能会出现一波超预期的上涨，由资金端先给出上涨的预期，后面通过现实去证实证伪。
图1：生猪9月合约持仓量季节性走势
数据来源：Wind、中粮期货研究院
图2：生猪11月合约持仓量季节性走势
数据来源：Wind、中粮期货研究院
（文章来源：中粮期货）
